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PPP业务考虑与国企、央企合作开展

添加时间:2019/08/02

  近期,我们对碧水源进行了调研。据调研了解,目前企业流动资金贷款层面已有所改善,预计2019年二季度整体市场将有明显好转。公司旗下各子公司及自身业务均发展正常,不存在流动性危机。未来,公司将严格选择优质PPP项目,增加EPC业务比例,PPP业务考虑与国企、央企合作开展。业务方面,将回归本源重点关注水处理提标市场,未来三类水带来的新水源革命将是碧水源实现新突破的法宝,雄安新区已走出水资源化第一步,示范效应形成后,新业务拓展可期,维持“强烈推荐-A”评级。

  一、企业流动资金层面贷款融资已开始改善,项目贷款及基建贷款改善暂不明显,预计2019年二季度市场环境、整体形势将有明显好转,目前,碧水源公司自身流动性不存在危机

  2018年,受不利融资环境影响,民营企业流动性出现了紧张形势,行业的总体形势是资金缺乏、资产跌价,而未来的信心恢复很重要。

  目前,政策已开始向稳增长、保民企融资等方向转变,从公司感受来看,目前流动资金层面贷款融资及续贷已经有了明显改善,但项目贷款层面、基建层面的大面积融资改善暂时没有。

  公司预计,到明年二季度,整体市场形势应会有较明显的好转,一是政策的过渡时间,二是两会后各类的政策出台和落地,从时间窗口来看,公司最关注的减税等利好政策落地也预计应在明年二季度左右。

  碧水源公司内部不会存在大的流动性问题。2018年,根据宏观形势变化,公司预判PPP会有所收紧,在承接项目订单及进行项目建设上已有严格收缩控制。

  第一,从项目结构来看,碧水源约有600亿左右PPP项目,其中400亿左右是水相关项目,后续具有运营现金流保证,200亿是与生态相关的项目,相对资金安全性更有保障。从2018年3月份起,碧水源已开始制定白名单、黑名单和橙名单,对项目进行梳理筛选,严控风险;

  第二,从目前在手资金来看,截至2018年三季度,公司仍拥有在手货币资金约50亿,通过PPP业务收缩及进度控制,公司保持了大量现金在手,所以公司自身流动性原则上不会存在问题。预计2019年,公司现金流状况还将有明显好转。

  二、未来经营策略:回归膜法水处理本源,关注提标改造市场,EPC业务比例提高,PPP业务与国企、央企合作开展。

  目前,公司已展开存量PPP业务梳理工作,预计一年左右可调整完成。截至目前,公司共有存量PPP项目约600亿,对其中具有融资困难问题的项目,公司将于地方政府协商通过三种方式调整,其一为协商退出项目,其二为转EPC模式,其三为建设到已完成的部分中止,后续不再建设。从目前梳理来看,预计约有100-200亿PPP项目需要在1-2年内进行处置。

  未来,公司对PPP业务的开展将更加谨慎。新增PPP业务必须严格符合“三原则”条件:第一,必须做水和膜相关项目;第二,设备收益必须覆盖投资;第三,项目必须能融资,完全符合三个条件的PPP才会做。(3)EPC业务占比提升,PPP业务规模收缩,考虑与国企、央企合作开展PPP业务未来,公司EPC业务占比将提升,回到以前状态,PPP业务规模预计将有所收缩,但不是完全不做。预计未来,EPC业务占比将回到60-70%,PPP项目择优,占30%左右,现金流会有明显改善。

  (4)业务方向:回归膜法水处理本源,各地提标四类水改造已陆续开展,雄安新区三类水先行。

  虽然国家标准未出台,但鼓励地方提标先行,各地已陆续开展四类水提标改造:虽然国家污水处理提标方案未有明确政策出台,但目前总体方向是鼓励地方去做。浙江、广东、西安等地均已开始提标,后续长江流域和渤海湾区域也将在局部开始做,会逐步推进。全国范围内的水质提标利好碧水源公司业务发展,公司也将回归自身业务本源,不断提高技术水平。目前水质提标趋势已很很明显,很多省份会主动提标,如云南的1个1万吨的项目,云南有大理洱海、昆明滇池、云南抚仙湖这三个关键地方均申请提标,方案已经上报,均由省里拨专款做。碧水源公司手里有技术,未来还是会回到轻资产的路上去。

  雄安新区三类水先行,碧水源在全国范围已有多个三类水项目通水运行:目前,雄安新区地表三类水提标政策已出,未来也将有明显示范作用。截至目前,碧水源在全国范围内已有3、4个三类水项目,除最早的北京翠湖项目持续稳定运行外,最近洱海项目也已刚通水。

  水处理运营业务:水运营业务继续保持增长势头,预计全年可实现运营收入约10亿元。

  良业环境:良业环境已成城市光环境业务龙头,较多会议灯光项目以EPC模式开展。今年整体形势较好,预计全年可实现约5亿元净利润水平。

  德青源:德青源目前处于亏损状态,但碧水源已派管理团队入驻,未来经营将发生较大转变,前景依然看好。

  (1)业务核心仍以膜技术为基础,推动污水处理提标改造,雄安新区地表三类水提标政策已出,迈出污水资源化第一步

  2018年,在宏观环境整体不利的情况下,公司主动收缩PPP业务,保留大笔现金在手。同时,公司膜法水处理核心业务优势仍然继续保持,核心业务也维持高盈利能力。

  除反渗透膜外,碧水源的微滤膜、超滤膜、DF膜均处于国际领先水平,将持续为解决我国“水脏、水少、水安全”的问题贡献力量。长期来看,环保标准的提高、监管加严为公司污水处理提标新建及改造、自来水净水等膜法水处理相关业务都将带来新空间。目前,雄安新区地表三类水提标政策已出,实现后将具备新的示范效应。

  2018年4月14日,《河北雄安新区规划纲要》提出将白洋淀水质逐步恢复到Ⅲ-Ⅳ类。

  2018年9月4日,河北出台大清河、子牙河、黑龙港及运东流域等三项水污染排放地方标准,提出雄安新区全域污水排放标准将全面提标,由过去的一级A提高至Ⅲ类水质标准。其中,大清河流域分为核心控制区、重点控制区、一般控制区,核心控制区就是雄安新区全域,包括雄县、容城、安新三县行政辖区(含白洋淀水域)等。

  新标准下的大清河流域核心控制区水污染排放标准除总氮外,其他项已达Ⅲ类水标准。

  此次雄安新区全域污水处理排放标准全面提标至地表Ⅲ类水质标准,是我国首次区域性整体提标至地表三类水,具有显著的标杆意义和示范效应。

  (2)碧水源已拥有将污水变为地表三类水以上水质的核心技术,并在多个项目上成功应用,实现稳定运行。

  目前,碧水源公司最新研发的“MBR+DF”www99lilaicom技术路线已能直接将污水处理至地表二、三类水水质,排入自然水体,实现“污水-净水”的水质突破,进而真正实现水处理的闭环,且已有数个通水项目投产运营经验。

  2014年,历经多年磨砺,碧水源推出了世界首创的DF膜,并开发了双膜法(MBR+DF)新水工艺,2015-2018年间,陆续在北京翠湖新水厂、山西阳泉、山东青岛、江苏盐城、云南滇池等多省多地成功应用。

  超低压选择性纳滤(DF)膜是碧水源根据中国国情、针对中国水环境问题专门研发的、具有完全自主知识产权的创新性产品。DF膜采用先进的生产设备及制膜工艺,膜元件性能均一且稳定;操作压力为0.3~0.5MPa,仅为市场上反渗透膜产品的1/3,节能降耗;吨水运行成本保持在1元左右,产水回收率可达80%以上,远高于反渗透。DF膜工艺采用现污水处理厂国家一级A排放标准的出水作为进水水源,处理后的出水可达到地表水Ⅲ类标准

  DF膜可应用于内陆地区的污水深度处理回用、变污水为新水源,增加水资源;也可用于饮用水净化设备、去除有害重金属的同时保留有益矿物质,更进一步提高饮水安全标准。DF膜是一项重大的技术革新,在行业内属于首创,为国家水战略安全和人民群众饮水安全提供了可靠保障,具有极其广阔的产业前景。DF膜的主要特点如下:

  截留效果好:截留分子量100~500道尔顿,可有效截留有机污染物及重金属离子。

  高COD脱除率:可使用国标一级A出水作为水源,大幅度降低COD,产水水质达到地表Ⅲ类以上。

  具有出水水质优良,操作压力低、运行能耗小,出水pH不降低、可直接回用等显著优势。随着www99lilaicom工艺技术的创新发展,成本会进一步降低。

  总体来看,2018年,在宏观环境整体不利的情况下,公司主动收缩PPP业务,保留大量现金在手,目前企业流动资金贷款层面已有所改善,预计2019年二季度整体市场将有明显好转。公司旗下各子公司及自身业务均发展正常,不存在流动性危机。未来,公司将严格选择优质PPP项目,增加EPC业务比例,PPP业务考虑与国企、央企合作开展,继续以轻资产模式驱动成长。

  业务方面,将回归本源重点关注水处理提标市场,未来三类水带来的新水源革命将是碧水源实现新突破的法宝,雄安新区已走出水资源化第一步,示范效应形成后,新业务拓展可期,MBR污水处理业务助力公司实现了曾经500亿市值,未来碧水源双膜法带来的污水变净水、开发新水源的水循环革命将助力公司在当前市值基础上实现再一次突破生长。我们维持对公司“强烈推荐-A”的评级,预计2018-2019年归属净利润分别为26亿、36亿,按2018年16倍PE估值,给予目标市值416亿元,对应目标价13.2元。

  风险提示:竞争加剧、业务延伸导致毛利率下降风险;项目进度不达预期;PPP政策变化的风险;利率持续上升带来的财务费用率大幅提升的风险。

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